欧佩克的减产被严重高估了

欧佩克最近同意每天削减116万桶石油产量，而非欧佩克国家又史无前例地同意每天再削减56万桶石油产量，世界石油市场可能很快就会面临每天172万桶石油产量的缩减。

这样的减产可能会导致油价暴涨——至少有些人是这么预测的。我持相反的观点。事实上，我认为油价很可能继续维持在每桶50美元至60美元的平均水平。

要理解我的观点，不仅需要对供应和需求有新的看法，还需要对减产本身有新的看法。这些削减实际上有多大可能达到商定的条件?

此外，我们需要认识到，减产将以10月份的产量水平为基准，在达成历史性协议之前的几个月里，欧佩克的产量激增。因此，削减并不像看上去那么剧烈。

首先，基本面

供求基本面是不可阻挡的。在一个由期货交易员设定石油价格的世界里，暂时的情绪可以推动价格高于或低于市场均衡。但最终灯会被打开，市场空荡荡的，交易员们看到了他们一直和谁住在一起。

在讨论基本面之前，我们需要认识到，目前的市场已经失衡。根据欧佩克的分析，在2016年前三个季度，世界石油产量平均每天超过世界消费量110万桶。这种供过于求已将价格压低至与目前正在国内页岩气开采的边际石油生产商相对应的水平。

由于市场供过于求，石油库存量一直在快速增长，其中很大一部分流入了中国的战略石油储备。这一点很重要，因为这些数量可能并不能反映我们所说的“实际需求”，即与利用使原油如此有价值的潜在能源相关的需求。

据估计，中国的石油储备一直在以每天35万至40万桶的速度增长，也就是每周1至2艘油轮的速度增长。虽然不可能知道这种情况在2017年是否会继续，但很有可能增长速度对价格很敏感。如果对价格敏感，上涨的价格会迅速侵蚀“需求”。

从全球石油需求来看，我们预计今年全球石油消费量将从每天110万桶增加到130万桶。这应该让我们把中国购买特别提款权放在一个大背景下。在考虑石油需求时，重要的是要明白，需求的增长速度在很大程度上取决于哪个国家集团在推动经济扩张。发达经济体单位实际GDP增长所对应的石油需求增量，远小于发展中国家单位实际GDP增长所对应的石油需求增量。

与过去10年相比，未来一年全球经济增长对中国和发展中国家经济的推动作用将减弱。此外，利率很可能在未来几个季度继续上升，因此，美元的价值应该会上升。与此同时，发展中国家将看到更多的出口收入用于偿债，而用于其他产生石油需求的活动的资金将减少。

除了压制美国的石油价格(美国的收入以美元计)，发展中国家还会发现石油和所有其他进口产品变得越来越昂贵。这将有进一步抑制石油消费的效果。

基于上述原因，我们有理由认为石油需求可能低于大多数人的预期。

考虑供应

说到供应，我们需要密切关注欧佩克减产的具体来源。沙特阿拉伯将减产48.6万桶/天，占欧佩克减产总量的42%。

但问题是:沙特国内的石油消费具有很强的季节性，在夏季的几个月里，当石油燃烧来发电用于空调时，需求会飙升。2013年夏季，在1月至6月期间，需求增加了约450千万吨/天。2014年和2015年，直接燃烧分别增加了550万立方英尺和620万立方英尺。

当然，这两种情况的需求在下半年都再次下降。从每月的产量数据来看，我们可以看到沙特王国的石油产量出现了类似的扩张和收缩。在2014年和2015年，沙特的产量在7月至10月的产量高峰期间减少了约300千万吨/天。今年，产量在8月份达到峰值，到10月份仅下降了约50千万吨/天。因此，我们可以推断，大多数同意削减的250万桶将是年度生产周期的正常部分。

事实上，如果按照减产协议执行，产量将从1054万桶/天降至1006万桶/天，仅比2016年1月的产量减少70千万吨/天。从这个角度来看，埃克森美孚的Baytown炼油厂可以在3小时内处理7万桶原油。考虑到2016年1月全球供过于求超过100万桶/天，很难预计减产70千桶/天会产生多大影响。

欧佩克减产协议的第二大贡献者是伊拉克，该国的产量将从456万桶/天削减至435万桶/天，减少210万桶/天，占总产量的18%。6月至10月，伊拉克石油产量增加了约250万桶/天，而商定的减产后产量水平基本相当于该国2015年上半年的平均水平。不考虑减产将使伊拉克2017年1月的产量与2016年1月大致相同的事实。

我们真正需要考虑的是，《华尔街日报》看到了伊拉克国家石油公司的官方交货时间表，他们看到并报道说，在新年前几个月，计划的交货量肯定会增加2.3万桶/天。

正如《华尔街日报》(Wall Street Journal)所指出的那样，国内消费量仅占产量的15%，而且没有足够的存储基础设施来支撑出口的增长和产量的下降。因此，伊拉克似乎不太可能遵守协议的规定。说白了，他们需要石油收入来资助他们对抗ISIS叛乱分子的战争。

当我们把科威特、阿联酋、阿尔及利亚、安哥拉、卡塔尔和厄瓜多尔作为一个整体来看时，我们发现减产只会使产量恢复到去年同期的水平。事实上，在同意减产的国家名单中，唯一一个值得注意的国家是委内瑞拉。

但在这方面，投资的缺乏导致了一种情况，即石油产量自2003年以来一直以或多或少的稳定速度下降。在此期间，该国的产量从330万桶/天下降到230万桶/天。所以，在这方面，削减并不是真正的削减。

谁不同意减?

现在，让我们来看看没有同意减产的欧佩克成员国。虽然伊朗在技术上是一个签署国，但他们实际上已经同意将石油产量增加不超过90千吨/天，这将使该国恢复到石油制裁实施前的水平。这是对“减产”概念的一个有趣的理解。

剩下的是尼日利亚和利比亚。在这两个国家，由于武装活动，今天的产量只是过去和可能的一小部分。利比亚刚刚上了新闻，因为他们正在重新开放一个在战争期间被关闭的油田。这将使该国的产量和出口量提高450千万吨/天，并使石油产量恢复到100万桶/天以上。即便如此，仍有继续改善的空间，因为该国在2012年至2013年期间平均每天生产140万桶石油。

尼日利亚最近也出现在新闻中，总统宣布政府打算更好地保护尼日尔三角洲的石油基础设施，从而恢复损失的产量。如果有效的话，尼日利亚的石油产量可能会增加200 - 500千吨/天，不过我打赌前者的可能性更大。

因此，当我们看总产量时，我们看到欧佩克在2017年初很可能会比2016年同期生产更多的石油。

至于同意减产的非欧佩克国家，我们认为俄罗斯升至榜首。你可以说我是一个愤世嫉俗的人，但我不太相信俄罗斯真的会削减产量——而且他们总共要承担大约300千万吨的产量。墨西哥和阿塞拜疆也在名单上，但这两个国家同意的减产幅度与它们的长期石油产量下降速度是一致的。

是什么故事?

当我们仔细观察这些数字时，我们会看到一个不同的、远没有许多媒体所宣扬的那么令人担忧的故事。伊拉克、利比亚、伊朗和尼日利亚的石油产量可能会增加近100万桶/天。当我们观察欧佩克其他国家时，我们看到产量水平可能会比2016年第一季度的产量水平下降100至200千吨/天。

如果这还不足以让你相信欧佩克的减产不太可能对油价产生强烈影响，那么考虑一下美国页岩油的产量才刚刚开始复苏。自6月份以来，活跃钻井平台的数量一直在缓慢但稳定地增长，10月份巴肯和二叠纪的产量有所上升，这是两个最多产的页岩产区。原因是生产成本大幅下降，而油井产量却直线上升。事实上，即使是每桶50美元，也能赚到钱。