Andreoli谈石油和燃料:对石油供需基本面的分歧

谷歌很好心地收集了当天所有的石油新闻，并用电子邮件发给了我。作为早上例行公事的一部分，我阅读了所有的头条新闻，并点击其中更深入地挖掘那些有望带来新见解的新闻。

我被这样一种规律所震惊:一篇自信地宣称油价将暴跌的头条新闻，紧接着就会有一篇同样自信地宣称油价将暴跌的头条新闻。虽然反对意见很正常，但最近我的新闻提要的精神分裂性质尤为明显。

未来几个月油价的走势与当前全球供应过剩的程度以及石油期货交易员认为这种供应过剩将扩大或缩小的程度密切相关。为了验证自己的观点，石油交易员会评估大量数据，以形成对未来几个月石油市场收紧或放松程度的看法。

问题在于，这些数据不及时、不完整、不透明，而且常常是错误的。

到底有多少呢?
这可能会让那些不太熟悉市场的人感到惊讶，但没有人真正知道有多少石油被生产出来，有多少被消耗掉，有多少被储存起来。因此，没有人真正知道目前的供过于求有多大，是在增长还是在收缩。考虑以下三个最重要的石油数据来源的生产和消费统计数据。

美国能源信息署(EIA)估计，2015年第三季度石油产量平均为9640万桶/天，而需求平均为9570万桶/天。因此，美国能源情报署的数据显示，在本季度，供过于求的原油日产量增加了70多万桶。

相比之下，国际能源署(IEA)估计，同期全球石油产量平均为9700万桶/天，而需求平均为9540万桶/天。根据这些估计，本季度的供过于求将增加160万桶/天。

据石油输出国组织(OPEC)估计，在同一季度，石油产量平均为9550万桶/天，消费量平均为9380万桶/天，因此，供过于求的情况将平均增加170万桶/天。
有趣的是，欧佩克报告了其成员国的两组产量数据。上述总数反映了题为“欧佩克原油产量基于二手来源”的表格中的数据。该表包含了欧佩克13个成员国的估计。二手来源报告的产量与题为“基于直接沟通的欧佩克原油产量”的表中报告的产量不同，该表不包括每个成员国的产量，也没有报告印度尼西亚和利比亚的产量。

就其本身而言，这是非常有趣的，因为许多文章都认为欧佩克是一个运作良好的机构，正在做出经过深思熟虑的决定。事实上，欧佩克完全失灵了，低油价对这些国家的经济造成了严重破坏。他们完全有理由互相误导，而且这些国家的石油产量占全球石油产量的近一半。

它要去哪里?
除了欧佩克成员国故意误导彼此和更大的市场之外，即使在最发达的地区，估计石油产量也是一项挑战。只要看看俄克拉何马州就知道了。

早在今年2月，美国能源信息署就改变了估算该州石油产量的方法，这导致了近10万桶/天的向上修正。在30万桶/天的基础上，这一方法的变化表明，之前的估计误差约为25%。由于美国的产量估计如此之远，想象一下，在其他地方，收集这样的统计数据既没有得到充分的资助，也不受重视，它们可能会有多远。

从另一个角度来看这个问题，有人可能会问，这些过剩的石油生产到哪里去了?如果按照70万桶/天(EIA)计算，仅2015年第三季度，全球原油库存就需要增加近6400万桶。

如果过剩产量接近欧佩克估计的167万桶/天，全球石油库存将需要增加1.55亿桶。在今年的过程中，我们预计库存将增加5亿桶以上。这是大量的石油，所以我们当然应该对石油的去向有所了解。

将生产/消费差异与库存变化进行平方比较好，但库存数据比生产和消费数据更不完整、更不可靠。

根据国际能源署的数据，再看看2015年第三季度的数据，经济合作与发展组织(OECD)成员国石油库存的净变化为每天75万桶，而浮动储存/运输的石油数量增加了每天15万桶。因此，每天大约有72.5万桶石油下落不明。

据报道，中国一直在填补战略储备，同时抑制价格(这不是一个坏主意)，但该国不愿透露细节。在一份罕见的公开声明中，中国宣布其战略原油储备规模在2014年11月至2015年年中增加了一倍多，达到1.9亿桶，这大约相当于该国一个月的石油净进口量。

鉴于中国宣布的目标是到2020年将战略储备提高到5.5亿桶，我们可以合理地假设，中国在今年下半年将保持类似的采购步伐。因此，我们可以假设——也许正确，也许不正确——中国增加了大约2亿桶战略石油储备，相当于每天大约55万桶，或者每周大约两艘油轮运送石油。
在这些假设下，每天仍有17.5万桶石油下落不明。换句话说，生产/消费差异与库存变化的平方充满了不确定性。因此，我们无法确切地知道目前的供过于求到底有多大。
当然，了解供过于求的规模只是问题的一部分。估计经济增长或下降的速度是等式的另一半。

有多少口井?
一些分析人士认为，低油价将使北美页岩油的繁荣触底。事实上，美国的钻井平台数量已经从2014年第三季度的1600台左右下降到今天的400台。

这一点尤其重要，因为典型页岩油井的递减率非常陡峭。在生产的第一年结束时，典型的页岩油井的生产速度比初始流量低70%。相比之下，传统油田以最初的速度生产石油可以持续数年，甚至数十年。

这种急剧的递减率意味着新井必须连续完成，以防止产量下降。石油交易员必须回答的问题是，为了应对产量下降，需要投产多少口油井。回答这个问题就像向移动的飞镖投掷飞镖。

在过去的五年中，钻井公司的产量大大提高。2010年，Eagle Ford页岩井的平均初始流量仅为100桶/天，而2015年完工的一口井的平均初始流量接近430桶/天。因此，很明显，今天完成的一口井将远远超过一年前完成的一口井的生产率下降。

问题在于，正在完成的油井数量已降至盈亏平衡门槛以下。因此，据EIA估计，页岩油田的产量在去年3月达到峰值，此后下降了9.4%，即51.5万桶/天。事实上，它可能明显更高或更低。

美国石油产量的下降是否意味着全球石油产量也在下降，这在很大程度上取决于俄罗斯和欧佩克的石油产量，而这些国家都没有提供可靠的数据。

在等式的另一边，即需求方面，分析师必须对一些增长持续放缓的经济体(如中国)的石油消费进行估计。最重要的是，他们必须考虑到效率的提高。总体而言，经济合作与发展组织(OECD)成员国的石油消费量在2005年达到每天5000万桶的峰值，此后下降至每天约4500万桶。

最小化风险
这使得石油交易商——那些最终对全球价格负责的人——在一个充满不确定性的世界里游弋。难怪我现在的动态消息中充斥着各种不同的观点。

当你考虑最终决定当前过剩如何演变的每个主要变量的不确定性水平时，不难想象一组相当合理的假设会导致全球过剩增长，同时想象另一组同样合理的假设会导致过剩消散。

最后，我们这些从事物流工作的人应该在我们所做的一切事情上尽可能地追求效率——这包括能源和燃料效率。市场会做市场该做的事，我们无法改变这一点。我们能做的就是尽量减少石油/燃料价格上涨带来的风险。