安德烈奥利谈石油和燃料:这一次，趋势是你的朋友

在过去的20年里，每单位雷亚尔消耗的石油量国内生产总值在非常一致的基础上收缩;因此，在石油需求不上升的情况下，全球经济可能以每年2%以上的速度增长。与此同时，页岩油生产商——世界上的摇摆生产商——正在以两位数的速度提高油井产量。

我在过去五年里写过的《石油与燃料》专栏的一个共同主题是，石油价格都是由供需基本面驱动的。

早在4月份，我就解释过，我们已经看到并将继续看到的大部分价格波动是由对不完善信息的高度敏感所驱动的。更具体地说，石油交易员不知道经常贸易顺差有多大，他们也不知道确切的季度石油产量和消费量。

尽管如此，人们普遍认为，目前的市场供过于求是一个暂时的现象，迟早会自行解决。问题在于，自2014年底油价暴跌以来，这一普遍观点已经持续了一年半多时间。越来越多的人认为，“晚一点”是更有可能的选择，而“晚一点”实际上意味着更晚。

基本面

让我们重新审视一下基本面。在全球范围内，每天大约消耗9500万桶石油，实际国内生产总值(GDP)增长与石油需求之间有很强的相关性。全球GDP每增长一个百分点，石油需求就会增长不到0.5个百分点。当然，这意味着实际GDP的任何增长都会带来石油需求的增加。

但是还有另一种方法来思考这个问题。如果我们转而关注石油效率——每单位实际gdp消耗的石油量——并分析这个指标是如何随着时间发展的呢?想想看:如果世界的石油效率越来越高，那么即使石油消费量保持不变，实际GDP也应该能够增长。

早在1995年，全球每10亿美元的实际GDP消耗1830多桶石油。十年后，每十亿美元实际GDP消耗的石油数量已经下降到1580多一点，这与总下降13.6%相一致。

作为经济学家，我想说的是，在这段时间里，对石油效率的推动显然与市场基本面是一致的，这在很大程度上是由于市场基本面。毕竟，在此期间，每桶石油的价格上涨了超过220%，从每桶17美元上涨到54美元。

然后在接下来的10年里——从2005年到2015年——全球消费量从每十亿美元实际GDP的1580多桶下降到不到1350桶，下降了14.8%。在此期间，实际油价实际上从每桶54美元出头跌至52美元出头，但在此之前，油价已攀升至远高于每桶100美元。因此，很明显，油价的波动并没有对油价的稳定下降产生太大影响。

仔细观察就会发现，在全球范围内，单位实际GDP石油消费量的下降速度是非常一致的。自1995年以来，平均而言，每10亿美元的实际GDP中，每年的消费量减少了25桶多一点。

令人惊讶的是，如果你通过简单地减去年平均降幅来估算每单位实际GDP消耗的石油桶数，你将得到极其准确的全球年度石油消费量。一半以上的估计数将在观测水平的0.5个百分点以内，四分之三将在观测水平的1个百分点以内，90%以上将在观测水平的2个百分点以内。

为了进行比较解释，使用每单位实际国内生产总值石油消费量的历史趋势来估计观测到的石油消费量，其预测结果比基于决定系数(即r平方)为0.986的线性回归模型的预测结果更准确。这意味着在一个回归模型中，98.6%的观察到的石油消费变化可以根据实际GDP的变化来解释或预测。然而，基于石油效率收益的估计更加准确。

决定市场价格

让我着迷的是，石油效率的趋势是如此一致的线性。尽管需求增长了35%，年平均油价从12美元/桶的低点到112美元/桶的高点，但21年数据的线性趋势线有19次与观测水平相差不到2%。

如果我们简单地假设，单位实际GDP中石油消费量的下降趋势继续下去，我们可以计算出，当石油消费量完全持平时，实际GDP可以以每年2.15%的复合增长率增长。在石油消费不增长的情况下，这是一个巨大的经济扩张。

即使世界经济以这一速度的两倍(即每年4.3%)增长，石油需求也只会增长2.1%，这应该是很容易控制的，因为在过去的五年里，技术创新使得该行业能够以经济的方式开发大量的页岩油储量。

如果我们忽略了一个事实，即全球盈余已经增长到全球消费的1%以上，这意味着在不提高产量的情况下，可以满足3.15%的实际GDP增长，那么我们可能会认为，在效率提高所能满足的范围之外，任何增加的石油需求都可以由全球摇摆生产商在德克萨斯州和北达科他州的页岩地层中勘探和生产石油的产量来满足。

因此，自然地，这些生产者的边际成本应该是决定市场价格的点。

潮流是你的朋友

但在这里，我们看到了另一个有利于消费者的、有希望的趋势。在过去的五年里，每口页岩井的产油量一直在以惊人的速度增长。在德克萨斯州的二叠纪页岩地层，是最多产的页岩地层(目前产量约为200万桶/天)，每台钻机的新井产量从2012年1月的100口增加到2016年10月的近600桶/天，增长了6倍。

同样，Eagle Ford的每台钻井的新井产量(目前产量约为90万桶/天)从2012年1月的不足250桶/天增长到2016年10月的近1200桶/天，增长了近5倍。最后，在产量稍低的Bakken组(目前产量约为90万桶/天)，每台钻机的新井产量在同一时期从250桶/天增加到950桶/天，增长了4倍。

这些油井产能的成倍增长反映了新技术的发展，这些新技术使得水平井段的长度得以增加，当然，这是有代价的。也就是说，生产率的增长速度比生产成本的增长速度快很多倍。这一点很重要，因为最终，成本会分摊到生产的所有桶油中，因此，由于生产率的增长速度远远快于生产成本，最终每桶成本一直在迅速下降。

由于地质条件的不同，不同井的生产成本可能会有很大的变化，但认识到这一点，自2012年以来，平均生产成本可能下降了一半以上，从每桶100美元左右下降到50美元左右。

带回家吧

在某种程度上，人们可以说，世界上有两个摇摆生产商，但它们都不是摇摆生产商的成员石油输出国组织(OPEC)．

第一个摇摆制作人甚至根本不是制作人。相反，在不增加石油需求的情况下，全球经济每年增长超过2.1%的效率提高是比欧佩克更强大的摇摆生产者。

第二种是美国的页岩油生产商，当油价跌至50 - 60美元区间时，他们似乎越来越有能力获得适度利润，但展望未来，我们应该预计盈亏平衡价格将继续下跌。

越来越多的迹象表明，除非全球经济恢复每年超过4.5%的高速增长，否则价格不会反弹。过去20年里，这种情况很少出现。有句老话说:“趋势是你的朋友，直到趋势结束。”在这种情况下，我认为这一趋势在相当长一段时间内将是我们的朋友，油价应该会保持在50 - 60美元的区间内。