Andreoli谈石油和燃料:中东/北非的动荡令石油市场感到意外

在以前的石油和燃料专栏，我解释说，从2010年到2011年初，柴油市场的紧张一直在给原油价格带来压力，这与2008年油价上涨期间的情况大致相同。我原本打算在本月写一篇后续文章，比较当时和现在导致柴油市场吃紧的因素。然而，石油资源丰富的中东和北非(MENA)地区日益加剧的动荡令市场感到意外，因此值得关注。

席卷中东和北非地区的骚乱导致近月WTI合约从每桶88美元(2017年12月)上涨近20%，至每桶105美元(2017年3月)以上。油价上涨的部分原因可以解释为利比亚石油产量的减少，但主要原因是未来石油供应的风险溢价不断上升。

这种风险溢价代表了相信价格会下跌的卖家和相信价格会上涨的买家之间的平衡。这些交易对手在很大程度上是凭直觉行事，并受到关于地缘政治事件(如利比亚危机和日本地震)、经济新闻等不完整信息的持续流动的指导。

为了了解石油期货市场对中东和北非地区地缘政治事件的反应，我们需要了解风险方程:风险=威胁x脆弱性x成本

威胁表示潜在不利事件(如政治示威或9.0级地震)的估计频率。脆弱性是威胁造成破坏的可能性，而成本是破坏影响的衡量标准(例如石油产量损失或地震破坏的需求)。

当谈到将风险方程应用于中东和北非危机时，有很多“已知的未知”和“未知的未知”;因此，风险溢价差异很大。在整个中东和北非危机期间，潜在不良事件发生的频率有所上升;事件产生影响的感知概率也同样上升;面临风险的石油数量是惊人的。因此，这场危机值得关注。

中东和北非危机的种子是由这些国家持续的高失业率、食品价格飞涨、政治权利受到压制以及普遍存在的政治腐败所滋生的。2010年12月17日，一名街头小贩自焚以抗议突尼斯当局的骚扰，这些不满情绪爆发为突尼斯的抗议活动。这种自焚行为激发了突尼斯人涌上街头，突尼斯当局试图通过武力镇压起义，从而启动了一个积极的反馈循环。

到12月底，突尼斯的抗议活动已经蔓延到阿尔及利亚边境。阿尔及利亚是一个重要的石油生产国;阿尔及利亚是仅次于俄罗斯和挪威的欧洲第三大天然气供应国。石油市场开始做出反应。

骚乱从阿尔及利亚和突尼斯向东蔓延，利比亚和埃及爆发了抗议活动。此后，这两个国家都经历了重大革命。穆巴拉克总统和本·阿里总统已经被赶下台，临时政府开始生根发芽。只要导致动乱的社会经济问题继续存在，这些国家的短期/中期前景就仍然不确定。

与此同时，利比亚陷入武装叛乱，导致利比亚石油日产量下降70万桶至120万桶。利比亚的另一半石油产量和国家的石油基础设施(管道、港口和炼油厂)仍然面临着反对派和卡扎菲支持者攻击的风险。沙特阿拉伯和其他欧佩克成员国声称，他们已经提高了石油产量，以弥补这一缺口，但欧佩克的产量远非透明，因此很难核实这些说法。

再往东，世界第四大石油生产国伊朗也未能幸免于动荡的浪潮。到目前为止，伊朗政府已经成功地镇压了革命，但动荡的种子正在生长。

伊拉克也爆发了暴力抗议活动，引发了一波省长和其他官员辞职的浪潮。马利基总理宣布，他不会竞选第三个任期，鉴于微妙的局势，伊拉克的石油出口受到威胁。请记住，伊拉克是仅有的八个石油出口国之一，在2008年油价飙升期间，伊拉克愿意并有能力提高石油出口，以满足不断增长的需求。

在撰写本专栏之时，巴林的局势已经达到了白热化的程度。沙特阿拉伯意识到巴林的紧张局势可能达到一个临界点，进一步破坏该地区的稳定，于是先发制人地派遣军队越过边境，遏制巴林的起义。虽然巴林不是一个大的石油生产国或出口国，但它是中东最重要的金融中心之一。

或许最麻烦的，至少从石油供应的角度来看，是3月11日沙特“愤怒日”的呼声。沙特国王阿卜杜拉先发制人，向臣民赠送了350亿美元的“王室礼物”，希望能平息异见。但是，尽管沙特阿拉伯赚取了数千亿美元的石油收入，但以全球标准衡量，这个国家仍然很贫穷，许多沙特人渴望自由和民主。3月10日的自发示威被强行镇压，至少有几名示威者被枪击受伤。

沙特的胡萝卜加大棒策略似乎取得了成功。“愤怒之日”的投票结果无关紧要，“愤怒之日”非但没有给石油市场造成破坏，反而导致近月WTI期货合约跌破每桶100美元。市场显然已经低估了那里出现混乱的可能性。

中东和北非危机尚未结束，沙特王室也没有脱离险境。我们可以看到，中东和北非危机非常复杂，重大破坏的威胁仍然存在。面临风险的石油产量和出口量令人震惊。

武装叛乱已经从市场上夺走了世界总供应量的1%以上，尽管这一数量已经被其他地方增加的产量所取代。利比亚叛乱威胁着石油产量和出口量再增加100万桶/天。

在最近革命的埃及和突尼斯，额外的160万桶/天的石油产量面临风险。更重要的是，苏伊士运河和苏伊士-地中海输油管道——这两个主要的石油运输阻塞点——在埃及都处于危险之中。

最重要的是，伊朗、伊拉克、也门和阿尔及利亚的大规模抗议活动威胁到910万桶/天的产量和674万桶/天(14.8%)的世界出口。3月9日，伊拉克境内发生爆炸，导致伊拉克-土耳其输油管中断。

沙特阿拉伯、叙利亚和苏丹发生了小规模的抗议活动，使额外的1060万桶/天的产量和768万桶/天的石油出口(占世界出口的17%)面临风险。

总的来说，中东和北非国家的政治动荡在不同程度上使1680万桶/天的石油出口面临中断的风险。

那么，为什么油价没有进一步攀升呢?毕竟，2008年没有重大政治事件威胁到石油生产，而且2008年存在的许多其他价格压力都重新出现了。

到底发生了什么事?答案是闲置产能。2002年4月，欧佩克的剩余产能接近每天700万桶。到2004年5月，闲置产能已降至每日200万桶，到2004年7月已降至每日100万桶以下。到2007年3月，过剩产能略有反弹(攀升至230万桶/日)，但到2008年7月——油价飙升的最高点——闲置产能已回落至100万桶/日以下。

由于经济衰退，石油消费下降，沙特阿拉伯完成了一些重要的新项目。到2009年12月，闲置产能回升至近480万桶/天，但随着世界经济复苏，需求增长，到今年2月，闲置产能达到410万桶/天。然后，利比亚起义将过剩产能降至290万桶/天至340万桶/天之间。

自2010年初以来，过剩产能下降了30%至40%。利比亚对过剩产能的影响已将世界置于危险地带。随着过剩产能的减少，风险溢价增加，市场变得更加动荡和反动。

当然，日本毁灭性的地震调整了石油需求前景，但日本经济的破坏将在多大程度上侵蚀全球石油需求，这是市场将定价的另一个“已知的未知数”。

在如此多的不确定性和如此强大的反对力量的作用下，不可能知道油价将会发生什么。鉴于这种不确定性，现在是时候支撑供应链，以应对燃料价格的上升趋势和燃料价格的波动。

德里克·安德烈奥利博士他是墨卡托国际有限责任公司的高级分析师。他欢迎任何评论或问题，可以通过(电子邮件保护)．